杨德龙：假如你想做挣钱的少数人，就要像巴菲特相同做逆向出资

liukang20242天前166吃瓜266

杨德龙在2024年巴菲特股东大会现场

今日是我第六次到奥马哈现场参与巴菲特股东大会，依然心境汹涌。这次股东大会参与的人数十分多，早上7点我排队进场，现已有大约上千米的部队，今日进场人数或许是4万人左右，整个奥马哈世纪之交体育馆济济一堂。这次大会是初次芒格不在的大会，咱们一开端心境就有点沉重，由于在会议开端之前，先播放了VCR，记载芒格的生平。

咱们知道芒格先生是十分才智的白叟，他在间隔百岁生日还有一个月的时刻逝世了，可是芒格的思维永在。巴菲特关于芒格的点评很高，他说假如没有芒格，伯克希尔·哈撒韦不行能取得现在的成果，所以在会议开端之前，巴菲特让全场灯火亮起，在场近4万人团体起立，向芒格问候，让咱们十分感动，为他们这一对老搭档，也是终身的挚友。

芒格常常说的一句话是，假如没有他人犯过错，咱们不行能有现在的成功。做价值出资，便是要争夺在严峻出资上不犯过错，要与巨大的企业一同生长。许多人在出资上犯过错，实际上是给价值出资者供给了装备的良机，就像许多股票在商场跌落的时分会超跌，这就给咱们带来了抄底的时机。股东大会在这个时分举行，关于A股和港股的出资者来说是合理其时，一方面，经过三年的跌落，许多好股票现已大打折扣，具有了比较好的装备时机；又加上现在方针面不断支撑商场走强，外资也从头流入到A股和港股，近期AH股现已呈现上行趋势，所以这次参与巴菲特股东大会的含义愈加严峻。

巴菲特开端逐渐放权培育继承人

巴菲特在今日长达5个小时的问答时刻里，答复了大约30多个问题，关于咱们提的问题都给予了比较清晰的答复，假如加上一些小问题的话，或许到达四五十个。巴菲特依然精力矍铄，在长达五六个小时的问答环节的精力一向不错，他本年立刻就满94岁，可以说是耄耋白叟，可是他的精力状态仍是十分好，咱们诚心等待巴菲特可以比芒格更长命，可以再跟咱们共享更多年价值出资理念，由于他关于咱们价值出资者既是灯塔，让咱们有学习的典范；别的他在价值出资上一向与时俱进，并不是抱残守缺。事实上，在经济形势发生改变、技能进步的时分，巴菲特也会及时调整他的出资方向，像这几年赚最多钱的股票苹果，从前他是不投科技股的，正是他认识到iPhone现已成为一种消费品，成为简直人人寻求的产品之后，开端装备苹果，取得了巨大的成功，苹果给他带来了上千亿美元的浮盈，是他最成功的出资之一。这说明巴菲特并不坚守本来的理念，而是不断地依据年代的改变、技能的改变去调整出资的方向。

巴菲特对待每一个问题都十分仔细，他还会让他手下的基金司理来答复，一个是他指定的接班人格雷格·阿贝尔，他担任非保险业务，别的一个担任保险业务的基金司理阿吉特·贾恩。他答复许多问题时都金句频出、妙语解颐，我形象比较深入的是他关于未来经济方面的观念依然是偏达观的，他从前从前说过要信任国运，没有人能经过做空祖国发大财，所以他一向是坚决的达观主义者。尽管美联储现在还没有降息，美国的利率还比较高，可是他依然表明，未来伯克希尔·哈撒韦大部分的出资仍是以美国的公司为主，由于他更了解这个商场的规矩，更了解这些公司的出资逻辑。当然，他也不扫除在美国以外的区域进行出资，他特别提到了在比亚迪和日本五大商社上的出资取得的成功成绩。

他还提到了出资比亚迪的时分，芒格拍了桌子，必定要压服巴菲特去出资。事实证明芒格是对的，巴菲特在港股比亚迪上取得了30多倍的报答，尽管高位进行了必定的减持，可是现在依然持有不少。在日本商社上的出资也是这几年成功的事例，巴菲特他出资这些美国以外的公司，垂青的仍是公司的基本面，包含生长性和比较好的公司办理结构、比较好的盈余才干和开展前景。尽管巴菲特的出资要点仍是在美股，可是他依然会重视非美股的一些时机。

这次会议上，巴菲特要点指定了接班人，未来在日常的股票出资方面，更多的决议计划会留给旗下的基金司理来做，特别是指定的接班人格雷格·阿贝尔来做，他也开端逐渐放权培育继承人。许多出资者比较质疑他的继承人能不能接过巴菲特的衣钵持续发明出资神话，带领伯克希尔·哈撒韦这个出资巨舰驶向更远的前方。巴菲特说充沛信任格雷格·阿贝尔等基金司理的出资才干和视野，把大部分的出资决议计划会放给他们，这是一种训练，也是一种调查。

要点着重了对我国经济的决心

巴菲特依然是自始自终地达观，他以为未来还有很大的出资时机，格雷格·阿贝尔在谈到我国经济的时分，要点也着重了对我国经济的决心，以及我国的股票有许多是被严峻轻视的，这样的观念也给A股出资者、港股出资者带来决心。

来参与巴菲特股东大会之前，我也给咱们共享了我重视的一些问题，现在来看，大都都得到了比较正面的回应。比方说巴菲特对我国经济和商场的一些观念，以及未来的出资方向，比方说他关于美国经济以及美联储货币方针等方面的一些观念，基本上都给予了正面的回应，而关于他的接班人格雷格·阿贝尔能不能持续发明光辉，他也给予了支撑的情绪。可是终究能不能仿制股神巴菲特的出资奇观，不只取决于格雷格·阿贝尔的选股才干和出资心态，还和年代环境、年代背景有关。未来美国的经济能不能像曩昔这一年相同，坚持比较快的增加，出资捉住年代的最强音，这也需求时刻来验证。

巴菲特关于芒格的点评十分高，这一点在之前咱们也都有所耳闻，由于巴菲特从前说过，自从遇到了芒格，我才迅速地从猿进化成了人。由于巴菲特之前师从格雷厄姆，首要是做轻视值的股票，也便是廉价的股票。可是芒格跟他说，要想取得巨大的成果，必定要买巨大的公司。那一句很经典的话是，我甘愿以一个一般的价格买一个巨大的公司，也不以一个巨大的价格买一个一般的公司，这一点可以说改变了巴菲特的出资理念。巴菲特高度必定了芒格的奉献，之前巴菲特就讲过，我的血液里边85%流的是格雷厄姆的血液，15%流的是费雪的血液。格雷厄姆喜爱轻视值蓝筹股，费雪则喜爱出资生长股，巴菲特出资实际上是结合了两个人的长处，更像是芒格的思维，便是要以比较有竞争力的价格、合理的价格，乃至廉价的价格买一些巨大的公司，然后与巨大的公司一同生长，这也是巴菲特再次着重的。

约有四五千人来自我国

每次巴菲特股东大会都有许多老朋友会面。由于我一向推行巴菲特的价值出资理念，所以坐飞机经过达拉斯中转来奥马哈，一路上遇到了许多从国内来的出资者，他们说常常会看到我的一些视频的观念，常常会听我讲价值出资理念，形象十分深入，也很等待和我一同来参会。

会议上还遇到了一些出资界的老朋友，比方但斌先生，但斌和我坐在一桌，参与中美出资人酒会，来共享参与巴菲特股东大会的感触。可以说巴菲特股东大会是全球出资人的盛会，深受许多出资者的欢迎。在这之前最多的时分参与巴菲特股东大会的我国人到达一万左右，尽管现在没有之前那么多，可是比上一年来的人要多不少，大约有四五千人左右来自我国，这也反映出我国出资者关于巴菲特的尊重以及崇拜，关于价值出资的认可。

我信任每一个来现场参与巴菲特股东大会的人，都可以殷切地被巴菲特的睿智、真挚和光辉的成绩所感动，愈加坚决地做价值推资。这次巴菲特股东大会上，有一位来自香港的出资者就问到了巴菲特关于我国经济、A股和港股等的观念，巴菲特也给予了活跃的回应，他关于我国经济依然是自始自终地达观，而A股和港股，经过了长时间的跌落之后，的确具有了比较大的出资吸引力。他的这个接班人格雷格·阿贝尔给予了愈加直接的答复，说A股和港股具有许多严峻轻视的公司，这些被错杀的好公司，是具有比较大的出资时机的。

其实咱们回忆每次巴菲特股东大会上的表态，巴菲特关于我国经济都是给予活跃回应的，都是以比较宽恕、达观的心态来看待我国经济的开展。他在上一年的股东大会上就讲到我国、美国都是世界上巨大的国家，中美的经济贸易额十分大，所以他关于中美的联系一向是十分支撑、活跃的情绪。这或许也反映出美国的商界首领，他们遍及是支撑中美合作、中美联系改进的，这也契合中美两国人民的福祉。

而巴菲特关于中石油和比亚迪的两笔出资都取得巨大的成功。港股中石油上赚了10倍，在比亚迪上赚了30倍，可以说他关于我国商场出资的掌握十分精准，也表现出巴菲特在出资眼光以及前瞻性布局上具有独特的优势，尽管他没有清晰地说要什么时分加仓关于我国财物的装备，可是他活跃达观的情绪仍是给咱们更多的决心。

而近期包含高盛、摩根士丹利等世界投行给出的一些看好A股和港股的陈述，也给咱们更多的决心。最近世界本钱的确在流入到A股和港股，港股呈现了超越7个交易日的接连上攻，让咱们看到了更多上涨的决心。在参与完巴菲特股东大会之后，我也会带一部分出资者飞到纽约，访问华尔街的尖端投行摩根士丹利和美银美林，期望可以了解这些世界投行关于我国商场的观念，到时也会跟咱们及时共享。巴菲特关于未来出资的观念仍是一向地活跃达观。咱们出资上有一句话叫做，失望者正确，达观者前行。只要咱们对未来的经济有决心，对未来的商场有决心，才勇于在好公司跌出价值的时分去装备。

勇于抄底，勇于底部布局，才干取得巨大的超量收益

在曩昔60年的出资生计中，巴菲特取得了前无古人后无来者的出资报答，伯克希尔·哈撒韦净财物涨了4.38万倍，跑赢了标普500指数300倍以上。正是在每次商场大跌的时分，巴菲特勇于抄底，勇于底部布局，所以才干取得巨大的超量收益。他在牛市的时分反而没什么动作，不像许多人在牛市时去追涨，他在牛市的时分乃至有或许会减持一部分股票，留足现金。据一季报发表，伯克希尔·哈撒韦账上有高达1800亿美元的现金库存，或许也是由于现在美股现在处于前史高位，所以巴菲特不肯意在这么高的方位去加仓。假如没有找到适宜的财物，他就挑选回购一部分自己的股票，伯克希尔·哈撒韦一季度持续进行了回购。他在会上也讲到，二季度伯克希尔·哈撒韦的现金或许会到达2000亿美元，这意味着他在美股比较高的方位，会恰当减仓来获利，留足子弹比及下一轮商场大跌的时分再去布局。可以说巴菲特这样的出资的办法和理念值得咱们每个人考虑。

许多人做出资缺少独立考虑，喜爱跟风追涨杀跌，大大都人在股票出资上是亏钱的，挣钱的仅仅少数人。假如你想做挣钱的少数人，就要像巴菲特相同做逆向出资，做一只不合群的羊。价值出资理念是一个普适的出资理念，并不是说只合适于某一个阶段，在不同阶段都是合适的，只不过咱们要与时俱进，要找到未来经济开展进程中可以持续增加的职业和公司。像房地产类的传统职业现已呈现了下滑的痕迹，乃至呈现了落日职业的特征，这时分去出资必定有比较大危险，所以曩昔几年我一向给咱们提示房地产及房地产产业链出资的危险，现在也得到了验证。而一些遭到方针影响比较大的，比方说受集采影响的医药，这几年我也不断提示危险，集采之后许多医药公司的赢利或许会呈现比较大的下降，这改变了医药股的出资逻辑。咱们要去看到一些改变，从前医药股是出牛股的当地，许多百倍牛股就出自医药职业，可是方针改变之后，许多医药股的出资表现或许就会呈现比较大的分解。

出资启示

现在哪些职业值得咱们重视呢？我之前给咱们讲过，经济转型获益的方向首要会集在三个范畴：大消费，新能源，科技。这些范畴未来还会坚持向阳职业的走势。一个企业的开展和一个职业的开展都会阅历四个进程，草创期、生长时间、成熟期和衰退期，或许叫落日期。咱们做出资，PE、VC首要在草创期出资，二级商场出资者最好在职业处于生长时间的时分出资，这时分报答率是最高的。假如进入到成熟期，或许报答率会下降，可是盈余比较稳定，像这几年轻视值、高分红的股票涨得比较好。可是进入落日期的职业必定要躲避，这时分或许会呈现戴维斯双杀，也便是估值和成绩的双下降，所以巴菲特价值出资理念它是与时俱进的，未来科技开展会带来更多增加的职业和巨大的公司，咱们也要活跃的去拥抱，而不能抱残守缺，画地为牢。

咱们看到经济转型给一些职业带来时机，也使得别的一些职业逐渐萎缩，在A股价值出资理念相同适用，可是需求结合A股商场的特色。我在前几年就讲到我国特色价值出资的理念，A股商场常常会呈现过错定价，涨的时分或许会涨过头，呈现比较大的泡沫，这时分要决断的减仓，像前海开源基金在2015年5月份商场快到5000点的时分，决断进行大幅减仓，提示泡沫危险，过后证明咱们是对的，前海开源也因而一战成名，躲过了三轮大幅跌落。当商场呈现跌落的时分，许多出资人又过度失望，导致好的股票被严峻错杀。像2016年头以及2018年10月，还有本年春节前，商场呈现了极点的非理性跌落，这时分又产生了时机，所以咱们在要害时点要勇于做多和减仓，实际上便是由于商场呈现了严峻超跌或许严峻泡沫的阶段，这时分仍是要恰当经过仓位的办理来躲避危险，捉住时机，这样才有超量收益。特别是在曩昔10年，前海开源基金两次逃顶，三次抄底，都被商场验证，得到了咱们的广泛重视。上一年商场跌落的时分，前海开源基金也是以5.8亿的自有资金自购旗下基金，成功进行底部布局，这也表现出咱们关于我国优质财物的坚决看好，在实践上也饯别着巴菲特的价值出资理念。

每次参与巴菲特股东大会都会遇到一些趣事，比方说有一年我参与巴菲特股东大会，刚好遇到一位来自山东的出资者，姓名和我彻底相同，也叫杨德龙。他见了我就很高兴，在开完会回去的时分，我要飞香港，他要飞北京，可是机场的工作人员没有辨明咱们的姓名，把飞北京的机票给了我，把飞香港的机票给了别的一个杨德龙。我其时还不知道他们犯了过错，可是想到或许会有这个误解，就给工作人员看了护照号，果然是他们弄错了。这也是十分偶然的，由于咱们相同是价值出资者。

并且我显着感觉这几回来美国参与巴菲特股东大会，遇到了越来越多的粉丝，越来越多包含华人在内的出资者跟我说，十分重视我的观念，十分重视我关于我国经济和商场的剖析，这也表现出在我国经济开展壮大之后，我国本钱商场的时机越来越多之后，他们关于我国经济和股市的重视度越来越高。所以他们平常会常常重视这方面的报导，来现场之后我有了更深的领会。所以期望下一年咱们还能再来奥马哈给咱们做共享，也祝福巴菲特身体健康，可以一向给咱们共享最新最好的出资理念，也祝福咱们在龙年出资顺畅，身体健康，打一个美丽的翻身仗。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金司理）

来历：杨德龙（前海开源基金首席经济学家）

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